[好書分享] 投資最重要的事 : 一本股神巴菲特讀了兩遍的書
The Most Important Thing Illuminated : Uncommon Sense for the Thoughtful Investor
作者： 霍華．馬克斯
原文作者： Howard Marks
譯者： 蘇鵬元
出版社：商業周刊
出版日期：2017/02/23
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前言:
這是 2022 第二本讀完的書，這一本是被許多人稱為最重要的一本投資聖經 ，更是被許多人稱為投資應該看的入門教材。雖然大家都說得超經典，這一本卻放在我的購物車內遲遲內沒有下單（因為要看的投資書籍真的太多了）。 但是大年初二去了誠品快速翻了一下之後，馬上就被他的章節說明吸引到了。光是看到「第二層思考」加上「對抗情緒帶來的影響」就讓我受益無窮。 這是一本投資的心法修練書籍，他教導了身為投資人該有的基本心態，並且也挑出了投資人常有的一些錯誤，真的會相當的有用。
內容簡介與心得:
巴菲特：這本書，我讀了兩遍！
華爾街日報：他的備忘錄，媲美波克夏的股東大會。
價值投資者必讀經典—霍華•馬克斯20項投資法則
傳奇大師精鍊投資最重要的事，
加值4位頂尖投資專家評注筆記，
無論入門者或是老手，都能從大師洞見中找出自己的致勝方法！
在美國投資界與巴菲特齊名的霍華．馬克斯，其所聯合創辦的橡樹資本成立時間超過二十年，管理資產規模已達千億美元，其長期績效表現更是驚人，二十八年來（包含六位創辦人任職TCW時期）平均複合報酬率高達一九%（同期美股標準普爾五百指數表現只有一○‧一%，MSCI全球指數只有四‧九%）。也就是說，如果在二十八年前將一百萬交給橡樹資本管理，現在已擁有一億七千萬。
霍華．馬克斯從不吝於和市場分享其投資洞見，持續以「投資備忘錄」與客戶及所有投資人溝通。橡樹備忘錄受到美國投資界高度重視，地位等於巴菲特波克夏每年股東大會，連巴菲特本人也罕見背書：「只要在郵件信箱裡看到霍華．馬克斯的投資備忘錄，我會馬上打開與閱讀！」
章節條列
第1章 學習第二層思考
許多投資人都有基本的市場概念（當然投資市場裡面的其他人也有），比如說看到好的財報就瘋狂追高，看到不好的財報就拋售。但是這一本書的第一個章節就叫你要有「第二層思考」，也就是要跳脫投資大眾的思考。 因為我們做投資的主要想法就是「打敗大盤」，也可以說是在投資的市場中獲利，那麼你就要有第二層思考：
- 第一層思考：看到好公司，買這個股票。
- 第二層思考會想，雖然是好公司，但是現在的股價會部會太高？ 會不會有回檔的危險？
第二層思考不是無意意思的反對，而是需要你針對第一層思考的資料再仔細去審核，把每一個風險都能看透，這樣才能獲得更高的獲利。
第2章 了解效率市場與局限
「效率市場的定義」在於你無法輕易地打敗大盤，因為整個市場的投資者都是具有專業素養的投資者。根據這些投資者共同努力堆積出出來的價格具有相關的公信力。在紐約証卷交易所中，全部投資者看壞的股票，其中有多少可能性被錯估呢？反之「無效率市場」則定義了相反的市場狀況。 而真正的狀況是，市場有能會有效率地反映一個股票應該有的價值，但是有時候也會無效率的“錯估”某個股票的真正價值。
第3章 準確估計實質價值 （價值投資與成長股投資）
那如何在把握在「無效率市場中」找出有價值的股票，等待市場轉到「效率市場」後給予他真正的價值呢？ 這裡講解了兩個重點「價值投資」(Value Investing) 與「成長股投資」(Growth Investing) 。
價值投資：會買進股票，因為相信目前的價值相對高於現在的股價。儘管未來沒有成長性，他們還會投資。
- 不用相信未來
- 透過客觀數據推敲出公司價值
- 追求股價跟價值的匹配
- 股價下跌時候會加碼（因為變得更便宜）
成長股投資：買進股票是看好未來的成長價值，即使現在的價值遠遠低於原有的股票價格。
- 只在意未來
- 有某些成面的主觀數據認定公司的成長性
- 追求爆發性的成長
- 股價下跌時候，重新審視成長動能與成長因子是否還存在。
第4章 找出價格與價值的關係
成功的東西，不是因為買了個好標的。而是在正確的價位上，買進了那個好標的。
「成功投資不是因為”買了好東西“，而是因為”東西買得好“。」
最安全的投資就是： 在沒有人喜歡的時候買進，等到投資標的受歡迎之後，他的價格只會一路上漲。
挑選好的投資標的相當的重要，但是更重要的是如何在正確的價位買入。因為正確價位買入可以帶來：
- 較高的勝率（調整後股價，比較容易獲利）
- 風險較低的投資（就算賠可能也不會賠太多)
- 利用槓桿不會變得更好的投資，反而容易增加風險。
每個泡沫都是像有幾分的真實中產生，不論是:
- 十七世紀的荷蘭鬱金香
- 兩千年的網路公司
- 2008 的房貸風暴
其中都是有幾分真實的獲利與誘因，但是風險都是在裡面去探究出來的。
第5章 理解風險
風險意味著可能發生的事，比即將發生的事還多。
- 倫敦商學院教授 Elory Dimson
投資第一件事情就是了解 ` 沒有人能準確的知道未來 `，所以免不了都有風險，而投資就應該建築在最低的風險上面。
風險與報酬
- 風險是不好的，請規避必要的風險
- 風險與獲利有相關係，透過均衡調整 (equilibrration) 找出適當的風險與報酬。
- 投資結果應該是將風險與報酬合併在一起計算的成果。
我們都以為風險與報酬是 5-1 ，其實真正的風險與報酬分佈是像 5-2 。 同樣的風險狀況下，根據不同的投資策略其實可以有兩個極端的報酬分佈。（正向相當大，就是賺很大; 反之就是巨大虧損）。
幾件事情整理：
- 風險難以判斷，有多種隱含的統計指標，但是依舊很難有明顯量化方式。
- 投資就是應對未來，並且理解風險一定會發生。
- 投資組合的調配上，要以如果發生了風險，最大虧損的狀況來評估。來作為風險的控管。
第6章 確認風險
了解風險是必然存在，那麼就來開始確認風險的本質：
- 風險只會分散，不會消失。
- 只要市場環境改變，風險是需要重新評估
- 風險的任性：風險也會隨著投資人的瘋狂而改變
第7章 控制風險
投資人最重要的課題就是為了獲利來承擔風險，
最好的投資人跟其他人的區別就是能把這件事做到最好。（指的是儘量地降低風險到最低）。
這張圖是我認為這本書數一數二重要的觀念之一。
大家都以為好的投資人就是如 7-1 在同樣風險下增加附加價值。但是真正厲害的投資人，是相同的獲利下可以將風險降到最低的人。因為無效率市場下，能降低最低風險的投資人。就可以鎖住獲利，並且可以有更好的投資成果。
就像是壽險公司來說:
- 每個保戶一定都會死，所以保單一定會賠償。
- 透過精算壽險公司可以合理的承擔風險，並且透過健康狀況來調整保費降低到最低的風險。
- 只要合理狀況下，所有保戶透過精算的狀況下，壽險公司就能有獲利。
風險無法逃避，只能控制
- 一個 40% 的虧損，需要有 67% 的報酬才能回本。
- 更進階的 50% 的虧損，隔年則需要 100% 的報酬才能回本。
風險的控制相當的重要。
第8章 注意景氣循環
信用循環
- 經濟進入繁榮
- 資金很多
- 大家瘋狂投資，風險趨避變少
- 爭奪市場，金融機構降息
- 開始有呆帳產生
- 放款條件增高
- 資金變少
- 景氣萎縮
景氣循環不會停止，但是會有長短不一的狀況。
第9章 意識到鐘擺效應
景氣週期就像是鐘擺，必定有相關的高檔與低檔的產生。 但是讓投資人摸不清楚的是，往往中間的狀態卻是相當的長。
多頭市場三階段
- 少數人覺得事情會變好
- 大多數投資人覺得變好
- 新聞與所有人覺得變好
接下來就是空頭市場的開始。
相信鐘擺效果的人，要了解恐懼和貪婪是鐘擺的兩個高點。但是大多數都在兩個高點的中間，極端市場一定會反轉。
第10章 對抗情緒帶來的負面影響
貪婪會讓投資人，忘記風險。恐懼與貪婪相反，會讓人過度憂慮。
錯誤投資的七種心態
- 貪婪
- 恐懼
- 將質疑拋諸腦後
- 從眾的傾向（群眾效應）
- 妒忌
- 自負
- 投降
事情好的不像是真的，代表其中一定不是真的。（也就是有著泡沫與風險）
第11章 反向投資
在別人組喪拋棄時候買進，在興奮的時候賣出。全部需要最大的勇氣，但是也會提供最豐厚的獲利。
- Sir John Templeton
反向投資有相當高的風險：
- 市場並不常出現有讓你獲利的極端狀況，跟著反向投資往往會虧損。
- 即使現在價格過低，也不代表明天就會恢復。（可能會很多年）
- 只做相反的事情是不夠的，還需要有更多的資訊來支撐你的行為。
小心並且熟練地接著掉下來的刀子。
第12章 找出便宜標的
- 訂出「可行的投資範圍」
- 找出報酬對風險比率：
- 找出價格位於高檔還是低檔
- 預期報酬
- 產生條件：
- 基本面有疑慮
- 有爭議
- 過去報酬不好
- 最近減碼的標的
- 挑選便宜標的過程中，一定要用到第二層思考。反覆思考與確認是否有隱藏疑慮在其中。
第13章 耐心等待時機
- 有耐心等待時機的來臨，而不是苦苦在市場中尋找。
- 2007 ~ 2008 的次貸風暴，一直到了 2009 才有轉圜的契機出現。經濟大蕭條則透過 30 年才恢復，日本大蕭條也是。
- 投資前需要確認目前是低報酬環境，還是高報酬環境。
- 買進被迫賣出的資產，產生的報酬才會最高。所以風暴產生的時候，馬上抄底不是正確的策略。要等待有人被迫退場才進場。
第14章 認清預測的局限
- 沒有人能夠「長期」並且「精確」的預測
- 承認自己認知有限，採取相關的動作。（不斷的檢視風險，並且儘可能地減少風險）。
第15章 察覺所在的景氣位置
- 隨時保持市場警覺
- 了解正在發生的事
- 測量市場熱度
- 根據環境改變策略
- 市場熱度評估指南
第16章 認識運氣扮演的角色
獲利的關鍵：
- 積極，時機與技巧
- 對得時間夠積極的人，並不需要太多技巧。 （往往都是運氣使然）
很少有天才能連續兩三次不斷的成功。
必須要有防禦性的投資，才能對抗未知的景氣階段。
第17章 採取防禦型投資策略
投資並不是贏家遊戲，不斷地採取高風險高獲利的投資方式不能長久。
透過輸家遊戲的思維，不斷地價低風險，減少失誤才能投資長長久久。
贏家策略在短期且多頭市場是正確的，但是投資人很難正確的把握目前的景氣狀況。所以投資時間拉長的狀況下，必須透過防禦型的策略來讓自己減少失誤與降低風險。
防禦型投資策略
- 剔除掉表現不好的投資標的。（需要深入評估，並且低價購入，設定較大的誤差邊際）
- 避開市場空頭
- 分散投資標的
- 擔心虧損的可能性
- 對投資感到恐懼（不要過渡貪婪而盲目，並且認真的檢視）
安全邊際 (margin of safety) / 誤差邊際 (margin for error)
- 投資標的的時候，使用最低的價格投入。（降低虧損的效果）
避開虧損的同時，其實獲利也會隨之而來。
第18章 避開投資陷阱
只要能避免犯下大錯，投資人需要做對的事情就可以非常的少。
- 華倫巴菲特
各種投資陷阱如下：
- 想像力不足： 無法想像到相關影響與包含部分，讓風險評估無法全面跟透徹。
- 心理素質不足：跟隨著貪婪而跟著買進，卻因為恐懼而倉皇賣出。
第19章 增加價值
兩個數值：( Alpha \(\alpha\) 與 Beta \(\beta\) )
- Alpha: 個人投資技巧，排除市場波動下，創造績效的能力。
- Beta: 投資組合對於市場的敏感度。
y = alpha + beta X
y: 報酬
X: 市場波動
這個可以看出來一些重點：
- 在風險與波動可以接受下，透過高的 beta 高波動投資組合，才會有好的報酬。
- alpha 的影響變音比較小，尤其是場波動下。重點還是在於投資組合的變動度(beta) 。
- 空頭時候，務必要讓自己的投資組合調整成受到較小影響。不然技巧再高也難以調整獲利。
第20章 合理預期
高報酬條件（相對不正常）
- 極度看空下買入
- 承擔大量風險
- 擁有特殊的投資技巧
- 很好的運氣，很好的運氣，很好的運氣
所以投資人應該以追求穩定且合理的報酬就好（作為合理預期）
我需要 8% 的報酬，我很開心能夠賺到 10% 。但是我不會因為賺更多而必須承擔更高的風險。
第21章 把所有重要的事做好
- 了解標的的價值：經營潛力，發展，創造現金的能力。
- 必須學會二層思考，看出大家沒發現的。（或是有更多的耐心）
- 對於「價值」的看法必須縝密且有紀律，才能再上漲時候不會隨便賣出，下跌時候還能夠加碼。
- 了解價值後，就要知道必須要在低於價值的時候買入才能獲利。（減少風險）
- 很多人會低估目前狀況，所以常常會錯估價值。
- 提升報酬只有一個方式： 以較低的價格購入低風險的資產。
- 價值受到心理層面與技術層面影響，你必須堅定對於價值的判斷。（當然要不段檢視，確定你沒看錯）
- 投資者的心態像是鐘擺一樣，但是往往中間才是最久的。不要一看到崩盤就期待反轉。
- 了解貪婪，恐懼常常控制的大眾的心理。必須要看懂它必須堅持自己想法。
- 永遠不會知道多頭市場何時轉空，隨時抱持著謹慎的心理。
- 拒絕「必須承擔更多風險才能獲利的方式」
- 相同報酬狀況下，每個投資人都要把持著降低目前的風險。（讓買入價格更低）
- 錯誤邊際：
- 只在價格低買進
- 戒除槓桿
- 分散投資
- 不可能知道與正確預測未來。只能把握在意的狀況，並且把相關功課做到最好。
心得:
為了寫出這一篇章節整理，認真的又把每一頁，每一個章節看過一次。對於整本書的編排覺得相當的佩服。學習美股得時候，常常看到別人講的一些標的就跳下去看，一下就買了一些。回過頭來發現幾的投資組合全部都在同一個族群，發生崩盤的時候也是一次殺的重重的，不論怎麼樣的停損都無法止血。
看完這本書後，面對著通膨與升息的崩盤有了新的見解，心理層面上也不會恐懼。整體操作方式也從之前都會透過市場價格買入的方式，改成了限價買入。嚴格調整自己對於市場波動的影響，也可以安心的去睡覺。任何的波動也有相關的變動。相關操作變化調整如下：
- 不再盯美股盤
- 購入絕對不是透過市場價，而是事先設定好限價
- 限價的設定透過下跌的幅度，儘量金字塔購入。避免頭重腳輕。（當然因為菜，單位都是 1 ~ 2 ）
- 持續追蹤手中的財報，確認公司的現金能力足夠。
- 大方向調整成防禦性投資： KO, PG, VOO, VIG
- 其他都是價值股： AAPL, MSFT, NFLX
- 美股跟台股真的不同。 我的 80% 資產還是在台灣股市的高殖利率的存股。 務必以保守獲利為主。
美股的成長股真的變化性太高，不論挑選哪些標地。直接繼續下殺到 50% 也是有的。嚴格停損的設定也是必須有的，這些狀況都是因為對於成長股的價值評估過於的樂觀。
最後也推薦給每一個投資美股的人，也希望大家都能有更強健的心理建設來面對每一次變動ㄡ
